每日財經研究 · 2026-10-10 · 匯率／金融業
2025 年 5 月新台幣兩天急升，壽險業單月虧損創紀錄，市場一度擔心清償能力。一年多後回頭看，單月匯損雖然創紀錄，長期來看避險成本才是更大的一筆。
前提核實：「台幣升值讓壽險業虧大錢」只說對了 2025 年 5 月。當月是史上最大虧損，但六大壽險全年仍賺約 1,583 億元。長期成本更大的是避險費用：2019 到 2025 年累計超過 1.6 兆元，比同期淨利 1.4 兆元還多。2026 年新會計制度上路後，業者把避險比率從 6 成砍到 4 成多，改用準備金吸收匯率波動。
2025 年 5 月發生了什麼
| 數字 | 說明 |
|---|---|
| +3.07% | 5 月 2 日台幣單日升幅，5 日盤中一度觸及 29 元字頭 |
| +9.53% | 5 月底對美元較 2024 年底升值 |
| −1,066 億 | 壽險業 5 月單月稅前損益，金管會統計以來最大 |
| −1,454 億 | 5 月匯兌損失，創紀錄 |
| −1,831 億 | 壽險業淨值單月減少 |
| 188 億 | 5 月底外匯價格變動準備金僅剩，較 2024 年底少 2,008 億 |
前 4 月累計獲利 449 億，扣掉 5 月後前 5 月變成稅前虧損 617 億。
為什麼壽險業對匯率這麼敏感
台灣壽險業資產約 1.2 兆美元，相當於 GDP 的 1.5 倍，但國內債市太小，2024 年政府公債發行只有 5,380 億元。保單有保證利率要付，業者長年把錢放到美國：2025 年 3 月底國外投資約 7,780 億美元，九成以上是美元資產。國泰人壽的海外資產占比從 2011 年約 40% 升到 68%。
負債是新台幣保單、資產是美元債券，台幣一升，資產換回台幣就縮水。過去央行把匯率管得穩，加上美國利率較高，這個錯配看起來風險不大。
避險成本：2019 到 2025 年累計超過 1.6 兆
| 項目 | 期間 | 金額（新台幣） |
|---|---|---|
| 換匯（CS）與無本金遠匯（NDF）避險支出 | 2019–2025 累計 | > 1.6 兆 |
| 壽險業合計淨利 | 2019–2025 累計 | 約 1.4 兆 |
| 避險工具成本 | 2025 全年 | 約 2,922 億 |
| 避險工具成本（金管會估） | 2026 全年 | 1,200–1,500 億 |
| 六大壽險稅後淨利（年減約 40%） | 2025 全年 | 約 1,583 億 |
美台利差大時，用換匯避險每年要付出可觀的成本。避險避掉了匯損，但也吃掉了海外投資的大部分超額報酬。
2026 新制：少避險，多存準備金
金管會 2025 年 12 月宣布、2026 年上路的新制，讓以攤銷後成本衡量的債券可以把匯率損益分期認列，不必一次打進當期損益。業者因此不用維持高避險比率，省下的錢要轉進準備金。準備金分成四桶：負債項下的 P、Q 和權益項下的 X、Y。
| 時間 | 壽險業外匯避險比率（占國外投資） |
|---|---|
| 2020 後高點 | 78% |
| 2025/03 | 61.5% |
| 2025/10 | 58.6% |
| 2026/02 | 45.1% |
| 2026/03 | 45.2% |
2026 年 3 月底，P、Q 加 X 合計 9,111 億元，淨曝險 8.6 兆元，金管會換算可吸收台幣升值約 10.6%，也就是從 31.518 升到 28.178 元。四桶都存滿後約 2.6 兆元，官方估可抵禦至少 34% 的升值。
對一般保戶有什麼影響
台幣保單的匯率風險由保險公司承擔，美元保單則由保戶自己承擔。
台幣保單：看公司撐不撐得住，不看當月匯損
保單的保證給付是保險公司的契約義務，公司當月匯損再大，也不會讓你的保額或保證利率打折。保戶真正要關心的是公司的清償能力。2024 年底壽險業整體資本適足率（RBC）332%，法定下限 200%；淨值比 7.7%，法定下限 3%。2025 年 5 月台幣急升後，金管會評估六大壽險的清償能力和淨值都還符合法定標準，並表示資本不足的公司要由金控增資。
間接影響在分紅保單和利變型保單：分紅和宣告利率和公司的投資績效有關，匯損或避險成本吃掉獲利的年度，空間可能被壓縮。這是依商品設計推論，各家實際調整要看個別公司公告。
美元保單：匯率風險在保戶自己身上
壽險業計算匯率曝險時，會先扣掉外幣保單，因為這部分收美元、付美元，公司沒有錯配，匯率風險轉由保戶承擔。金管會的口徑是海外資產約 23 兆元，扣掉美元保單後剩約 15 兆元。
用金管會的換算情境舉例：一張保單價值 10 萬美元，匯率 31.518 時換回約 315 萬元台幣；若台幣升到 28.178，只能換回約 282 萬元，少約 33 萬元，跌幅約 10.6%。保單的美元價值沒變，變的是換回台幣的金額。
買美元保單的人不少。2025 年外幣保單新契約保費約 4,189 億元，占全部新契約的 41.58%，是三年新高；其中美元保單 132.5 億美元，年增 35%。2025 年前 5 月台幣急升期間，這個占比曾掉到 36.42%，是 7 年同期新低，下半年才回升。
美元保單比較適合本來就會用到美元的人，例如子女出國念書、打算在海外退休。如果最後要換回台幣用，就要把匯率當成保單報酬的一部分來估算。
新制對壽險獲利和風險的影響
匯率衝擊改由準備金先吸收，損益表因此變平穩。升值在 10% 左右以內，帳上看不太出來；超過準備金能吸收的幅度，才會傷到損益和資本。這是依金管會公布的換算推論。
省下的避險成本是今年獲利的主要來源之一。2026 年避險成本估計比 2025 年少一半，約省下 1,400 到 1,700 億元，對壽險和金控今年獲利是明顯的順風（依上表數字推算）。
待查證
- 2026 年省下 1,400 到 1,700 億元避險成本，是用 2025 年實際成本減掉金管會的 2026 年估計推算的。全年正式數字出來後要更新。
- 分紅保單和利變型保單受影響的程度是依商品設計推論，還沒有找到各家調整宣告利率或紅利的公開資料。
資料來源
- 科技新報：5/2 單日升 3.07%、5/5 觸 29 元字頭（2025/05/05）
- ETtoday：壽險業 5 月稅前虧損、淨值與外價金（2025/06/26）
- Taipei Times：5 月匯損 1,454 億、2019–2025 避險支出與淨利、新制宣布（2025/12/25）
- Insurance Journal / Bloomberg：國外資產 7,780 億美元、避險比率 61.5%、國泰海外占比（2025/06/12）
- 中央社：外匯價格變動準備金新制細節（2025/05/31）
- ETtoday：六大壽險 2025 全年獲利（2026/01/13）
- 工商時報：避險比率 45.1% 歷史新低、四桶金上限（2026/03/31）
- 鉅亨網：9,111 億準備金可抵禦升值 10.6%（2026/04/28）
- 中央社：金管會評估六大壽險清償能力、業界 RBC 332%（2025/05/06）
- 大紀元：資本不足須由金控增資（2025/06/11）
- 公視：海外資產 23 兆、扣除美元保單後 15 兆（2025/05/28）
- 中央社：前 5 月外幣保單占比 36.42%（2025/07/31）
- 中央社：2025 年外幣保單新契約保費 4,189 億元（2026/03/03）
- 聯合報：2025 避險成本 2,922 億、2026 估減半（2026/09/30）
「新制對壽險獲利和風險的影響」一節中的省下金額為依上表推算；保單分紅與宣告利率的影響為推論。本文僅供研究參考，不構成投資建議。